2024年10月以来水泥涨价逐渐落地，企业纯收入能力有望恢复。水泥纳入全国碳交易市场进度加快，新版产能置换政策的出台有望加快3亿吨落后水泥熟料产能的出清，且超产现象将得到一定效果控制，实际产能将从21亿吨压降至设计产能的18亿吨以内。浮法玻璃在行业亏损压力下冷修产能增加，企业库存迅速下降，玻璃价格得到修复。

　　根据国家统计局，2024年1-9月，我国水泥产量为13.27亿吨，同比下降10.70%；熟料线pcts，行业亏损严重。2024年10月以来，华东地区率先提价，随后华中、西南等地区纷纷跟进。根据数字水泥网，9月27日-10月25日期间，华东/中南/西南地区水泥价格分别提价73/22/39元/吨。在有突出贡献的公司带动下，我们判断本轮水泥上涨后价格有望维持住，企业纯收入能力将得到较大恢复。

　　以中长期的角度来看，水泥需求不可避免地呈现下行趋势，未来关注点更多集中在供给端。

　　1）水泥加入碳交易市场进程加快，碳排放成本逐步增加。2024年9月9日，生态环境部发布了《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》。我们测算未来碳成本或为1-15元/t熟料，占2024Q3全国水泥均价的0.26%-3.84%。

　　2）新修订产能置换实施方法，加快产能出清。2024年10月，工信部修订印发了《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》。新方法加严水泥置换要求，有望加快3亿吨的落后水泥熟料产能出清；完善产能核定方式，超产部分要补齐差额产能，我国水泥熟料实际产能有望从21亿吨压降至18亿吨以内。

　　2024年1-9月，全国浮法玻璃销量为7.80亿重量箱，同比下降3.81%；产销率为93.69%，同比下降9.50pcts，主要受到地产行业的影响。2024Q3浮法玻璃价格同比下降30%至1418元/吨，平均利润为-32元，全行业陷入亏损状态。

　　根据隆众资讯，截至2024年10月底，浮法玻璃在产产能为15.98万吨/日，比2023年底下降9%，占总产能比重下降至79%，主要由于进入8月份后，全国玻璃企业亏损面加大，浮法玻璃冷修产线年及以上窑龄的产能占比达13%，潜在减产幅度较大。我们测算2025年浮法玻璃产能将下降至15.70万吨/日。考虑到目前大部分浮法玻璃企业处于亏损状态，未来或有更多产线提前冷修，供给端进一步得到优化。

　　在住建部推出取消限购、取消限售、降低住房贷款首付比例、降低存量贷款利率等一系列政策的推动下，地产行业修复速度有望加快，极大提振了地产领域玻璃的需求。10月份，全国浮法玻璃库存开始迅速下降，10月底库存量环比下降30%；玻璃价格呈现回升态势，10月底环比上涨13%；玻璃亏损幅度也有所收窄。

　　地产及基建需求没有到达预期；原材料成本大幅度上升；行业竞争加剧；龙头公司多元化发展没有到达预期；环保政策趋严；海外经营环境恶化。

　　随着近期多部门推出政策组合拳，促进房地产市场止跌回稳，地产行业的稳定更有助于水泥、玻璃行业需求的恢复。水泥供给端，水泥纳入全国碳交易市场进度加快，新版产能置换政策的出台有望加快3亿吨落后水泥熟料产能的出清，且超产现象将得到一定效果控制，实际产能将从21亿吨压降至设计产能的18亿吨以内。玻璃供给端，在行业亏损压力下冷修产能增加，企业库存迅速下降，玻璃价格得到修复。

　　本文节选自中信证券研究部已于2024年11月11日发布的《基础材料与工程服务行业2025年投资策略（基础材料篇）—供给侧为全年博弈关键点》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。